5月12日，乙二醇主力合約EG2109合約突破前高大幅上漲，截止收盤(pán)乙二醇主力合約較前日上漲246元至5225元，漲幅超5.4%，價(jià)格創(chuàng)近兩個(gè)月以來(lái)的新高。

 

　　
乙二醇基本面變動(dòng)不大，煤價(jià)上漲是主要驅(qū)動(dòng)

乙二醇此輪反彈從4月底開(kāi)始，僅半月時(shí)間漲幅達(dá)到14%，盤(pán)面強(qiáng)勢(shì)主要受原料煤價(jià)格大幅上漲影響。

受到中澳關(guān)系緊張及蒙古國(guó)疫情影響，國(guó)內(nèi)煤炭進(jìn)口量縮減，煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲，以動(dòng)力煤期貨為例，五一節(jié)后至今，短短一星期時(shí)間，動(dòng)力煤主力ZC109合約上漲158元至943.8，漲幅接近20%。

而煤炭是國(guó)內(nèi)乙二醇生產(chǎn)主要原料之一，目前國(guó)內(nèi)煤制乙二醇工藝約占總產(chǎn)能的40%左右。4月底隨著乙二醇價(jià)格下跌煤制工藝乙二醇處于盈虧平衡附近，近期煤炭上漲100-200元不等，按照乙二醇所需原料煤?jiǎn)魏挠?jì)算，成本端預(yù)計(jì)上漲300-800元。在乙二醇供需面變動(dòng)不大的情況下，利潤(rùn)低位，價(jià)格受成本端上漲的驅(qū)動(dòng)大幅攀升。

煤化工多長(zhǎng)協(xié)采購(gòu)，長(zhǎng)協(xié)價(jià)較現(xiàn)貨有價(jià)格優(yōu)勢(shì)

乙二醇跟隨成本端煤炭?jī)r(jià)格上漲，一定程度上符合基本面的走勢(shì)，但從工廠實(shí)際成本來(lái)看，乙二醇原料煤采購(gòu)多按照長(zhǎng)協(xié)統(tǒng)購(gòu)，在現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲時(shí)，長(zhǎng)協(xié)價(jià)一般低于現(xiàn)貨價(jià)，煤價(jià)的上漲對(duì)乙二醇成本端實(shí)際影響沒(méi)有那么市場(chǎng)預(yù)期的那么大。

我們根據(jù)發(fā)改委《關(guān)于做好2021年煤炭中長(zhǎng)期合同簽訂履行工作》的通知，神華集團(tuán)、中煤集團(tuán)等上市公司公告及網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)資訊，確定煤企長(zhǎng)協(xié)煤定價(jià)的公式。

為了保障煤炭安全穩(wěn)定供應(yīng)，發(fā)改委鼓勵(lì)煤炭供需雙方簽訂中長(zhǎng)期合同，規(guī)模以上煤炭企業(yè)中長(zhǎng)期合同數(shù)量應(yīng)達(dá)到自有資源量的80%以上。中長(zhǎng)期合同執(zhí)行“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”價(jià)格機(jī)制，基準(zhǔn)價(jià)為供需雙方協(xié)商確定，權(quán)重占50%。浮動(dòng)價(jià)可結(jié)合環(huán)渤海煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)BSPI、CCTD秦皇島港煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)、中國(guó)沿海電煤采購(gòu)價(jià)格指數(shù)CECI綜合確定，權(quán)重占50%。

根據(jù)國(guó)內(nèi)主流煤炭企業(yè)公告，2021年長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)基準(zhǔn)價(jià)為535元/噸為基準(zhǔn)價(jià)，浮動(dòng)價(jià)參考環(huán)渤海BSPI、秦皇島CCTD、沿海電煤采購(gòu)價(jià)格CECI三大煤炭指數(shù)(各家煤炭企業(yè)選取的參照指數(shù)略有不同)。

長(zhǎng)協(xié)價(jià)分為年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)和月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)，具體來(lái)看：

1、 年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)：即在535元/噸基準(zhǔn)價(jià)的基礎(chǔ)上根據(jù)上個(gè)月的煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，具體公式為長(zhǎng)協(xié)價(jià)=535*50%+(CECI綜合+BSPI+CCTD) /3*50%。年度長(zhǎng)協(xié)每月調(diào)整一次，于每月末發(fā)布下月價(jià)格。

2、月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)：直接在現(xiàn)貨價(jià)基礎(chǔ)上下調(diào)一定幅度，具體下調(diào)幅度隨行情變化，多為10~20元/噸;在供給嚴(yán)重不足時(shí)，甚至與現(xiàn)貨價(jià)相同。

神華集團(tuán)年報(bào)顯示，2020年集團(tuán)年度長(zhǎng)協(xié)占比42.5%，月度長(zhǎng)協(xié)占比36.6%。外采煤炭的化工企業(yè)多以長(zhǎng)協(xié)進(jìn)行原料采購(gòu)，國(guó)內(nèi)優(yōu)秀煤化工企業(yè)華魯恒升煤炭原料全部以長(zhǎng)協(xié)的方式進(jìn)行采購(gòu)。

  從長(zhǎng)協(xié)價(jià)定價(jià)公式來(lái)看，長(zhǎng)協(xié)價(jià)由固定價(jià)格+浮動(dòng)價(jià)格兩部分組成，浮動(dòng)價(jià)格由三大煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)算數(shù)平均得到，可以理解為煤炭現(xiàn)貨價(jià)格。其中環(huán)渤海價(jià)格指數(shù)(BSPI)的報(bào)價(jià)包含，煤炭企業(yè)、電力企業(yè)、貿(mào)易商等89家企業(yè)，報(bào)價(jià)多為長(zhǎng)協(xié)價(jià)銷(xiāo)售，價(jià)格波動(dòng)小能反映大型煤炭企業(yè)平均售價(jià)水平，選取這個(gè)價(jià)格作為長(zhǎng)協(xié)浮動(dòng)價(jià)格的組成，可以進(jìn)一步降低長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的波動(dòng)率。

當(dāng)煤炭現(xiàn)貨價(jià)格上漲時(shí)，長(zhǎng)協(xié)價(jià)僅浮動(dòng)部分變化，長(zhǎng)協(xié)價(jià)格上漲的部分低于現(xiàn)貨上漲的部分。舉例來(lái)說(shuō)，如果本月三大煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)算數(shù)平均上漲200元，反映在長(zhǎng)協(xié)價(jià)格上體現(xiàn)為下月長(zhǎng)協(xié)價(jià)上漲100元。長(zhǎng)協(xié)的定價(jià)方式可以幫助煤化工工廠規(guī)避50%的現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，而且在價(jià)格反映上會(huì)有1個(gè)月的時(shí)滯，給工廠更長(zhǎng)的轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間。

動(dòng)力煤暴漲帶來(lái)了多少乙二醇成本的抬升?

首先我們需要明確的是動(dòng)力煤是以功能分類(lèi)的一類(lèi)煤炭，狹義上稱(chēng)用于火力發(fā)電的煤炭總稱(chēng)為動(dòng)力煤，動(dòng)力煤并不是乙二醇的直接生產(chǎn)原料。我國(guó)乙二醇的原料主要包括褐煤、煙煤和無(wú)煙煤，以上的煤種是按照煤化程度分類(lèi)的，和動(dòng)力煤分類(lèi)方式不同，但兩者沒(méi)有非常明晰的界限，有部分動(dòng)力煤可以作為原料煤的替代。本文的探討是以動(dòng)力煤作為原料煤的替代來(lái)分析煤價(jià)上漲對(duì)乙二醇成本的影響。

根據(jù)煤制成本定價(jià)公式，我們按照煤制乙二醇成本為3.2*褐煤+3600元，每百元煤價(jià)上漲對(duì)乙二醇成本端的影響大概320元，考慮到煤化工企業(yè)多長(zhǎng)協(xié)采購(gòu)，對(duì)其生產(chǎn)成本的影響比現(xiàn)貨采購(gòu)減少一半，預(yù)計(jì)煤價(jià)每上漲百元，成本端抬升160元附近(注：煤制工廠成本計(jì)算方式差異較大，本文采用內(nèi)蒙古部分外采褐煤乙二醇工廠成本公式計(jì)算，有其他成本公式歡迎探討)。乙二醇價(jià)格從4月26日行情啟動(dòng)至今，動(dòng)力煤期貨主力價(jià)格漲幅205元，乙二醇盤(pán)面價(jià)格漲幅達(dá)到700元，盤(pán)面反映的漲幅超過(guò)了煤企實(shí)際成本端的影響。

從乙二醇基本面來(lái)看，乙二醇國(guó)內(nèi)供應(yīng)方面，新裝置衛(wèi)星石化已投產(chǎn)，浙石化預(yù)計(jì)五月中下投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)新增供應(yīng)預(yù)計(jì)5月中下旬開(kāi)始增多。進(jìn)口方面，根據(jù)船期海外到港或集中在5月中下旬，乙二醇主港有累庫(kù)預(yù)期。需求方面，終端需求平淡，部分FDY、短纖、切片工廠有降幅計(jì)劃，開(kāi)工下調(diào)。從平衡角度乙二醇5月中下預(yù)計(jì)進(jìn)入拐點(diǎn)，基本面偏弱，利潤(rùn)缺乏上漲驅(qū)動(dòng)。

目前原料端煤炭仍處于偏強(qiáng)上漲的趨勢(shì)中，成本推動(dòng)下乙二醇仍然偏強(qiáng)。但煤炭資源作為重要的能源戰(zhàn)略資源，短期的快速上漲不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，后續(xù)關(guān)注發(fā)改委是否會(huì)采取相關(guān)的政策調(diào)整，原料煤供需偏緊格局改善后，乙二醇過(guò)剩格局下仍建議偏空配置。

作者：劉思琪

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