事件描述

公司發(fā)布2025 年前三季度發(fā)電量公告：2025 年前三季度公司完成發(fā)電量962.66 億千瓦時(shí)，同比增加11.90%，上網(wǎng)電量954.90 億千瓦時(shí)，同比增加12.02%。

事件評(píng)論

產(chǎn)能擴(kuò)張及來(lái)水主導(dǎo)電量增長(zhǎng)，單季業(yè)績(jī)展望積極。今年以來(lái)，瀾滄江流域來(lái)水持續(xù)偏豐，前三季度瀾滄江流域糯扎渡斷面來(lái)水同比偏豐0.9 成，雖然相較于上半年1~2 成相比有所回落，但整體而言公司流域來(lái)水依然偏豐，前三季度公司水電發(fā)電量962.66 億千瓦時(shí)，同比增加11.90%;單三季度水電發(fā)電量達(dá)到421.88 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.67%，縱使剔除去年以來(lái)投產(chǎn)的托巴電站及硬梁包電站，原有水電發(fā)電量依然達(dá)到382.72 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.35%。除水電發(fā)電量維持增長(zhǎng)以外，公司新能源項(xiàng)目同樣維持高速增長(zhǎng)，其中光伏電站在新機(jī)組投產(chǎn)的拉動(dòng)下，發(fā)電量達(dá)到12.95 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)58.70%;祥云風(fēng)電則由于風(fēng)況偏弱導(dǎo)致發(fā)電量?jī)H0.31 億千瓦時(shí)，同比減少35.42%。因此整體而言，得益于電量的同比增長(zhǎng)以及財(cái)務(wù)費(fèi)用等成本費(fèi)用的持續(xù)優(yōu)化，縱使考慮市場(chǎng)化電價(jià)存在一定壓力，公司三季度業(yè)績(jī)展望依然積極。

全年預(yù)期依然樂(lè)觀，波動(dòng)市場(chǎng)方顯穩(wěn)健價(jià)值。9 月份以來(lái)，全國(guó)降水由枯轉(zhuǎn)豐，來(lái)水持續(xù)好轉(zhuǎn)，考慮到今年和去年同期相比，在托巴電站和硬梁包電站投產(chǎn)拉動(dòng)下，裝機(jī)規(guī)模也有擴(kuò)張，且去年四季度剔除托巴和硬梁包原有水電機(jī)組發(fā)電量?jī)H增長(zhǎng)0.24%，即不存在高基數(shù)影響，因此來(lái)水及裝機(jī)的共同改善下公司全年業(yè)績(jī)預(yù)期同樣樂(lè)觀。而且在波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，水電資產(chǎn)憑借天然的低波屬性防御價(jià)值同樣突出，我們依然看好公司投資價(jià)值。

多元擴(kuò)張，保障公司遠(yuǎn)期成長(zhǎng)。根據(jù)公司，6 月25 日公司定向增發(fā)申請(qǐng)已經(jīng)獲得上海證券交易所審核通過(guò)，據(jù)此前披露的增發(fā)預(yù)案，除已投產(chǎn)的TB 電站外，公司還將投資建設(shè)瀾滄江上游的RM 電站，隨著RM 電站的建設(shè)投產(chǎn)公司水電裝機(jī)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)張，同時(shí)RM 電站作為小灣電站以上唯一具有年調(diào)節(jié)性能的水庫(kù)，投產(chǎn)后將顯著提高瀾滄江小灣電站以上梯級(jí)整體效益。當(dāng)前，瀾滄江上游部分水電項(xiàng)目仍處于開發(fā)初期階段，公司作為瀾滄江流域的開發(fā)主體，隨著瀾滄江上游的電站投資建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，將打開公司遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。此外，根據(jù)公司此前公告，公司擬與華能國(guó)際成立合資公司開發(fā)雨汪二期煤電與新能源一體化項(xiàng)目，項(xiàng)目包含200 萬(wàn)千瓦煤電，并為項(xiàng)目配套一定新能源資源，公司將現(xiàn)金出資14.5 億元，持股49%，一體化項(xiàng)目的建設(shè)有望保障公司在“十五五”期間的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。

投資建議：根據(jù)最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2025-2027 年對(duì)應(yīng)EPS分別為0.49 元、0.53 元和0.55 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為19.87 倍、18.53 倍和17.88 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、市場(chǎng)電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);

2、來(lái)水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。