煤炭在我國一次能源生產與消費中的比重始終維持在70%左右，是我國經濟發展的主要動力，但因環保措施沒有同步跟上，導致各地霧霾天氣嚴重，近期各地出臺相應環保措施減少煤炭使用，對煤炭需求有所壓制。冬季是動力煤消費旺季，冬儲煤補庫一般提前消費2到3個月。三季度開始的冬儲煤補庫帶動了煤炭海運費走高，持續下跌的煤價走勢得以止跌回升。海運費環比轉負之后，港口錨地船舶數仍持續維持高位，但港口庫存開始緩慢回升，顯示階段性集中補庫行情告一段落，但補庫仍在持續。

近期現貨市場煤價節節上漲與期貨市場走勢背離，期現價差和期貨遠近合約價差持續縮小至持倉成本以下，存在套利空間。由于前期煤價已跌至許多煤礦開采成本附近，年后開工率將顯著下降，在國務院關閉小煤礦政策的指引下，后期部分省份的調入量將有所增加，主要產地的坑口價格可能進一步上調。因此，筆者認為，冬季煤價繼續大幅下跌的概率較小，年后在淘汰落后產能及新一輪補庫行情的帶動下，煤價可能開始新一輪的上行，但空間有限。

煤炭市場由賣方市場轉向買方市場

在煤炭行業的黃金十年中，煤炭開采和洗選行業平均利潤率持續上升，至2010年年中最高達到14.15%，而電力生產銷售的利潤率在2009年2月最低為-0.9%。之后煤價開始下跌，利潤率走低，而電力生產行業利潤率開始走高，至2013年2月，電力生產行業銷售利潤率上升至10.96%，開始高于煤炭開采和洗選利潤率7.73%，動力煤市場已由賣方市場轉變為買方市場。同時，近期發布的三季報顯示，煤炭行業虧損企業比例仍維持在高位，毛利率水平再創新低，上市公司前三季度業績同比下降約45%。煤炭業的嚴冬仍未過去，近期煤價雖然回暖，但買方市場格局將繼續壓制煤價的上行空間。

冬儲煤補庫拉動動力煤價格上漲

截至九月份，動力煤庫存消費比（消費/庫存）為0.52，即月均消費量僅為社會庫存的一半左右。需求弱勢導致動力煤價格持續走低，9月底秦皇島Q5500K動力煤報價530元/噸，顯示庫存消費比對價格的引導作用。10月份以后，下游電力和取暖企業開始冬儲煤集中補庫。以秦皇島為例，港口煤炭庫存從月初的626.3萬噸下降至最低時的538.9萬噸，下降88萬噸。在此期間，煤炭海運費節節攀升，以秦皇島至上海為例，從十月初的40.9元/噸上漲至月底的63.9元/噸，漲幅達56%。港口庫存達到周期性低點后近期開始回升，海運費結束前期的持續上漲進入高位震蕩，但進入11月份以后，秦皇島港口錨地船舶數仍維持日均145艘，后期仍有走高趨勢，反映下游補庫仍在進行中，需求維持對動力煤價格形成支撐。

價格方面，近期環渤海動力煤Q5500K價格指數連續四周上漲，截至11月6日，報545元/噸，與上一報告期相比上漲8元/噸，漲幅有所擴大。秦皇島山西產Q5500K動力末煤自9月底最低520元/噸以來，價格連續7次上調5元/噸至555元/噸。近5年除2008年外動力煤價格在9月份以后都會出現季節性上漲規律，但今年與往年不同的是，9月底的低價跌至了許多小煤礦成本附近甚至以下，價格的下跌刺穿了煤炭市場的泡沫，小煤礦投資收益銳減。在國務院要求關閉年產9萬噸以下小煤礦并收緊新煤礦準入條件的政策指導下，年后開工的小煤礦數量可能會大幅減少，煤炭凈調入省份的調入量可能進一步增加，具有定價權的主要煤炭產地因需求增加有進一步提價的可能。

庫存方面，此次冬儲煤補庫結束后，按近幾年規律來看，下游一般會在春節后一個月內進行新一輪的補庫。今年的春節在2014年1月31日，推測下一輪集中補庫將在2014年2月下旬到3月份開始，屆時動力煤價格可能會迎來新一輪需求拉動的上漲。

總之，中國經濟增速放緩將抑制動力煤需求，煤炭買方市場格局將限制煤價上漲空間，庫存消費比仍處低位，煤炭市場的嚴冬仍未過去。從微觀上看，傳統旺季的階段性補庫拉動價格季節性上漲，港口煤炭市場持續活躍，成本支撐下現貨價格連續上調，冬季動力煤價格大幅走弱概率較小。