公司基本情況：業(yè)績(jī)環(huán)比高增，毛凈利率維持穩(wěn)定公司成立于2001 年，重點(diǎn)布局智能電網(wǎng)、數(shù)能融合、能源低碳、工業(yè)互聯(lián)等四大業(yè)務(wù)板塊，為我國(guó)能源電力及工業(yè)控制領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。

1)近五年收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)收同比增速維持10%+：公司2019 年以來(lái)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)維持10%+，2023 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入515.7 億元，yoy+10.1%;2024Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77 億元，yoy+24.3%，增長(zhǎng)加速。

2)歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，凈利率自2020 年起逐步向上：公司2023 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)71.84 億元，yoy+11.44%;2024Q1 歸母凈利潤(rùn)5.96 億元，yoy+13.69%;凈利率2020 年觸底反彈而后持續(xù)攀升，2024Q1 達(dá)到14.83%。

未來(lái)看點(diǎn)：國(guó)網(wǎng)投資加速有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，IGBT 業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)增量1) 智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品全面覆蓋發(fā)輸配用。公司智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)為公司營(yíng)收、盈利貢獻(xiàn)比例最高的核心業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化、新一代自主可控變電站監(jiān)控、繼電保護(hù)、直流輸電系統(tǒng)、柔性交流輸電系統(tǒng)等。

行業(yè)層面，國(guó)網(wǎng)基本建設(shè)投資額2024 年以來(lái)明顯加速，對(duì)比2023 年國(guó)網(wǎng)基本建設(shè)投資額5275 億元(同比增速為5.25%)，2024 年1-4 月合計(jì)完成投資1229 億元，yoy+24.9%。往未來(lái)看，電網(wǎng)投資是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要方式，是逆周期調(diào)節(jié)的重要環(huán)節(jié)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)特高壓、智能配電網(wǎng)將成為投資重點(diǎn)，公司業(yè)績(jī)有望隨之加速增長(zhǎng)。

2) 數(shù)能融合業(yè)務(wù)：能源信息化解決方案先鋒，位居行業(yè)龍頭。公司2023年以來(lái)支撐國(guó)網(wǎng)包括電力大數(shù)據(jù)、人工智能、5G、云應(yīng)用、物聯(lián)網(wǎng)、電力現(xiàn)貨市場(chǎng)等項(xiàng)目建設(shè)，未來(lái)有望受益能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。

3) 新興業(yè)務(wù)：公司將IGBT 業(yè)務(wù)視為重點(diǎn)培育的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一，多款產(chǎn)品達(dá)到量產(chǎn)條件，未來(lái)有望帶來(lái)較高利潤(rùn)增量。目前公司已建成首條全自動(dòng)IGBT 封裝測(cè)試生產(chǎn)線;技術(shù)儲(chǔ)備與產(chǎn)品系列方面，3300VIGBT 已在廈門(mén)柔直掛網(wǎng)運(yùn)行，1700V IGBT 已在湖南梅崗風(fēng)電場(chǎng)示范運(yùn)行，4500V IGBT 通過(guò)了可靠性及廠內(nèi)運(yùn)行試驗(yàn)。

盈利預(yù)測(cè)

我們預(yù)計(jì)公司24-26 年?duì)I收分別達(dá)576.79/644.33/723.01 億元，yoy+11.8%/11.7%/12.2% ，歸母凈利潤(rùn)分別為81.45/91.69/103.52 億元，yoy+13.38%/12.57%/12.91%。

我們選取公司業(yè)務(wù)涉及高壓、特高壓輸成套輸配電設(shè)備、輸配電自動(dòng)化等領(lǐng)域的許繼電氣、平高電氣和中國(guó)西電作為可比公司，根據(jù)WIND 一致預(yù)期，可比公司2024 年平均PE 估值25.6X，考慮國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資額有望實(shí)現(xiàn)加速，公司自身在電網(wǎng)領(lǐng)域各大核心設(shè)備的市場(chǎng)地位顯著，以及未來(lái)?yè)Q流閥價(jià)值量占比更高的柔直方案滲透率有望提升等，我們給予公司24 年25.6X 估值，目標(biāo)價(jià)為25.85 元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、文中測(cè)算具有一定的主觀性，僅供參考。