投資要點：

長江電力發布關于國有股份無償劃轉的提示性公告，控股股東三峽集團與其全資子公司長江環保集團簽署無償劃轉協議，三峽集團擬將其持有的公司9.79 億股股份無償劃轉至長江環保集團。本次無償劃轉后，三峽集團持有公司股份104.74 億股，占公司總股本42.81%;長江環保集團持有公司股份9.79 股，占公司總股本4%;中國三峽集團及其一致行動人合計持股數量及持股比例未發生變化，仍為128.65 億股，占公司總股本52.58%。

長江電力發布2024 年度業績快報公告，2024 年，公司實現營業總收入841.98 億元，同比增長7.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤325.20億元，同比增長19.36%;基本每股收益1.3291 元/股，同比增長19.36%;加權平均凈資產收益率15.72%，較2023 年同期增加2.2 個百分點。

公司股權為高分紅資產，股權劃轉為三峽集團生態環保業務可持續經營資金支持

公司于2025 年1 月24 日完成2024 年中期權益分配，每股派發現金紅利0.21 元，派發現金合計51.38 億元，根據Wind 數據統計，自2003年上市以來，公司累計現金分紅1880 億元，公司近年來保持70%以上的分紅比例。截至2025 年2 月17 日收盤，公司近12 個月股息率達3.66%，屬于穩健的紅利資產。長江環保集團通過持股長江電力，可獲得穩定的分紅收益，為其環保項目提供現金流支持;對于公司而言，股東架構的多樣性有助于提升長江電力在國家經濟大環境中的競爭力。

公司2024 年全年業績基本符合預期

2024 年第四季度，公司六座梯級電站發電量600.9 億千瓦時，同比減少17.6%，但四季度相對屬于枯水期，發電量全年占比小，對公司全年發電量影響較小。2024 年是世界最大清潔能源走廊全面建成的第二個完整年度，也是公司梯級水庫全面蓄滿后正常調度運行的第一年，由于烏東德水庫、三峽水庫整體來水較2023 年偏豐，公司六座梯級水電站全年發電量2959.04 億千瓦時，同比增發196.41 億千瓦時，同比增長7.11%，使得公司2024 年取得業績穩步增長。2024 年，公司六座梯級電站烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩分別完成發電量396.47/604.32/621.01/334.11/829.11/174.03 億千瓦時，分別同比增長1/增3.5長6%5.42%/增長13.05%/增長7.32%/增長3.29%/減少1.61%。

水電行業在2024 年來水迎來修復

水電是我國傳統優勢能源，是我國僅次于火電的第二大電力來源。三峽水庫來水呈現豐、平、枯特性，年來水整體圍繞多年均值波動，2024年，我國水電行業來水整體偏豐，根據國家統計局發布的數據，2024年我國規上工業水電發電量12742.5 億千瓦時，同比增長10.7%，發電量整體占比13.53%。

2025 年1 月6 日，國家發改委、國家能源局印發《電力系統調節能力優化專項行動實施方案(2025—2027 年)》，明確指出國家對于提升電力系統調節能力的重視，特別提到了通過積極推進流域水電擴機增容等靈活性提升改造，來著力提高流域整體調節能力。這一政策導向為公司通過技術更新擴容增機、實現內生增長提供了重要的機遇。

公司2024 年前三季度投資收益同比提升，且財務費用持續下降公司長期圍繞水電產業鏈上下游展開股權投資，并探索“股權合作+資源獲取+業務持續協同”新的投資模式布局，同時審慎投資新能源技術創新領域的重大項目。2024 年前三季度，公司實現投資收益42.66 億元，同比增長11.41%。公司加大科研投入，2024 年前三季度，公司研發費用同比增長46.94%。

公司積極壓降融資成本以降低財務費用，2024 年上半年，公司綜合融資成本率較2023 年同期降低13BP，財務費用同比下降10.19%;隨著綜合融資成本率持續降低，2024 年前三季度，公司財務費用同比下降10.35%。

盈利預測和估值

公司是A 股市值最大的發電上市公司，更是世界最大的水電上市公司，水電總裝機7179.5 萬千瓦，水電主業經營穩健，盈利能力強且穩定，作為價值藍籌標桿和高股息標的，為長期持有的投資者帶來了較為豐厚的回報。當前長期國債利率下行，紅利資產擁有較好的投資價值，截至2025 年2 月17 日收盤，公司近12 個月股息率3.66%，高于10 年期國債利率1.67%近200BP。

2023 年長江來水整體偏枯，烏、白電站所帶來的盈利能力提升還未完全體現，2024 年公司年度發電量大幅改善也符合我們的預期，烏、白水電站注入后公司盈利能力再上新臺階，預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為325.20 億元、334.63 億元、351.87 億元，對應2024-2026年每股收益分別為1.33 元、1.37 元、1.44 元，按照2 月17 日28.17元/股收盤價計算，對應PE 分別為21.20X、20.60X、19.59X，維持公司“增持”投資評級。

風險提示：來水不及預期;電價下滑風險;宏觀經濟波動風險;其他不可預測風險。