投資要點(diǎn)：

事件：公司發(fā)布2024 年年報(bào)及2025 年一季報(bào)。2024 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入220.47 億元，同比減少17.01%;歸母凈利潤(rùn)16.84 億元，同比增長(zhǎng)28.93%，扣非歸母凈利潤(rùn)13.50 億元，同比增長(zhǎng)1.12%，略低于我們的預(yù)期，主要系LNG 噸毛利及能源作業(yè)服務(wù)業(yè)績(jī)不及預(yù)期。1Q25 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.84 億元，同比減少13.41%;歸母凈利潤(rùn)5.06 億元，同比增長(zhǎng)5.40%，基本符合我們的預(yù)期。

清潔能源順價(jià)能力穩(wěn)定，銷(xiāo)量有望穩(wěn)步成長(zhǎng)。2024 年，公司LNG 業(yè)務(wù)收入為97.88 億元，同比減少33.35%，毛利9.80 億元，同比下降8.40%，毛利率為10.01%，同比增長(zhǎng)2.73 個(gè)百分點(diǎn)。2024 年公司LNG、PNG銷(xiāo)量同達(dá)到274 萬(wàn)噸，其中LNG 清潔能源業(yè)務(wù)銷(xiāo)量218.10 萬(wàn)噸(+15.2% YoY)，LNG 能源服務(wù)銷(xiāo)量38.58萬(wàn)噸(+0.80% YoY)。受交通燃料和燃?xì)怆姀S(chǎng)需求增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)銷(xiāo)量成長(zhǎng)，同時(shí)公司工商用戶(hù)占比高，順價(jià)能力強(qiáng)，噸毛利全年基本保持穩(wěn)定。在LPG 市場(chǎng)，2024 年公司LPG 銷(xiāo)售量為183 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)LPG 業(yè)務(wù)收入88.17 億元，同比增長(zhǎng)0.10%，毛利4.98 億元，同比增長(zhǎng)1.66%，毛利率為5.65%，同比上升0.09 個(gè)百分點(diǎn)。公司在LPG 市場(chǎng)發(fā)展多年，具備“運(yùn)儲(chǔ)銷(xiāo)”一體化優(yōu)勢(shì)，有效克服油價(jià)及船運(yùn)成本高波動(dòng)影響。資源方面，公司近年來(lái)積極開(kāi)拓內(nèi)陸及海外氣源版圖，形成“海氣+陸氣”雙輪驅(qū)動(dòng)格局。公司與馬石油已簽訂 LNG長(zhǎng)期采購(gòu)合同，自主可控國(guó)內(nèi)LNG 產(chǎn)能規(guī)模超70 萬(wàn)噸。近年來(lái)國(guó)際氣價(jià)波動(dòng)較大，而公司順價(jià)能力久經(jīng)市場(chǎng)考驗(yàn)，長(zhǎng)周期基本保持穩(wěn)定，彰顯公司清潔能源業(yè)務(wù)一體化發(fā)展優(yōu)勢(shì)。公司惠州LPG 碼頭項(xiàng)目及配套 LPG倉(cāng)儲(chǔ)基地項(xiàng)目有望年內(nèi)投產(chǎn)，為公司LPG 業(yè)務(wù)注入增長(zhǎng)動(dòng)能。

特種氣體產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模快速提升，商業(yè)航天項(xiàng)目蓄勢(shì)待發(fā)。2024 年公司氦氣產(chǎn)銷(xiāo)量約38 萬(wàn)方，1Q25 銷(xiāo)量超8萬(wàn)方，同比高增40%。公司目前積極拓展終端零售市場(chǎng)，客戶(hù)涉及航空航天、高校及科研院所、電子、半導(dǎo)體等領(lǐng)域。氫氣業(yè)務(wù)方面，2024 年公司氫氣產(chǎn)銷(xiāo)量達(dá)8768 萬(wàn)方，氫氣瓶裝零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。目前公司特種氣體利潤(rùn)占比相對(duì)較低，但毛利率較高且增長(zhǎng)空間廣闊。2025 年 3 月 12 日，海南商發(fā)一號(hào)工位首次發(fā)射成功，公司液氫產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)獨(dú)家供應(yīng)。目前公司對(duì)海南商發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行擴(kuò)建，看好公司特氣業(yè)務(wù)維持高速增長(zhǎng)，持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。

公司全年固定分紅及特別分紅合計(jì)7.8 億元，2025 年回購(gòu)規(guī)模有望進(jìn)一步提升。2024 年公司派發(fā)固定現(xiàn)金分紅7.5 億元(其中中期2.498 億元，末期5.002 億元)，同時(shí)2024 年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊贊M(mǎn)足特別現(xiàn)金分紅條件公司，擬分派特別分紅0.3 億元，全年擬分派股息7.8 億元。除分紅外，公司積極進(jìn)行股份回購(gòu)，2024年回購(gòu)總規(guī)模約1 億元，2025 年計(jì)劃回購(gòu)規(guī)模達(dá)2-3 億元。根據(jù)公司現(xiàn)金分紅規(guī)劃，2025-2026 年固定現(xiàn)金分紅額分別為8.50、10.00 億元。公司回購(gòu)及分紅規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，持續(xù)提升公司長(zhǎng)期投資價(jià)值。

盈利預(yù)測(cè)與估值：結(jié)合公司2024 及1Q25 經(jīng)營(yíng)情況，我們下調(diào)公司2025 年能源物流及能源作業(yè)服務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鏊伲抡{(diào)2025-2026 年歸母凈利潤(rùn)為17.10、19.17 億元(原值為18.55、20.17 億元)，新增2027 年歸母凈利預(yù)測(cè)為21.01 億元。根據(jù)4 月18 日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)2025-2027 年 PE 分別為10、9 和8 倍;公司2024 年公司股息率4.75%，參考2025-2026 年固定分紅計(jì)劃，2025-2026 年股息率達(dá)5.18%、6.10%。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)，新興業(yè)務(wù)拓展速度不及預(yù)期。