報告摘要

事件：公司發布2025年半年報，2025年上半年公司實現營業收入 54.22億元，同比增長 15.29%;歸母凈利潤5.19億元，同比增長 26.42%;扣非歸母凈利潤4.64億元，同比+67.91%。2025年Q2公司實現營業收入24.89億元，同比增長8.75%;歸母凈利潤2.66億元，同比增長19.08%;扣非歸母凈利潤2.71億元，同比+31.18%。

2025H1利潤增速亮眼，能源服務快速放量

2025年上半年公司業績表現優異，主要原因為：公司持續滾動開發分布式光伏項目，不斷拓展虛擬電廠、售電、綠電和綠證等能源交易服務業務，能源服務收入及利潤同比大幅提升。盈利能力來看，2025H1毛利率為26.93%，同比+1.57pcts，主要系電廠盈利好轉及新業務能源服務占比提升。期間費用管控良好，2025H1銷售/管理/財務/研發費用率分別為0.74/5.82/6.86/0.04%，分別同比-0.42/-1.22/-1.06/-0.28pcts。

“能源資產+能源服務”雙輪驅動，基本盤業務持續夯實

1)能源資產：2025年上半年，公司以電力、熱力銷售為業務根基，自持優質能源資產，并通過精細化資產運營穩固整體收益底盤;同時持續開發新能源項目優化資產結構。截至2025年6月30日，公司并網運營總裝機容量為6479.19MW，其中可再生能源裝機占發電總裝機的比例為 60.7%。2)能源服務：2025年上半年能源服務業務收入10.79億元，同比+378.81%，占營收比重提升至 19.9%。節能服務領域，公司持續滾動開發分布式光伏，分布式能源資產運營管理規模穩步增長。截至2025年6月30日，公司分布式光伏項目并網裝機容量1998.57MW。交易服務領域，公司持續提升能源資產管理、虛擬電廠、售電、綠電、綠證、儲能等業務規模。2025年上半年，公司管理售電量約156億 kWh，綠電交易3.55億 kWh，國內國際綠證對應電量合計10.89億kWh。公司虛擬電廠業務已由江蘇逐步拓展至上海、浙江、四川、深圳等區域，截至2025年6月30日，公司虛擬電廠業務可調負荷規模約 690MW，其中，公司在江蘇省內輔助服務市場實際可調負荷規模占比約30%，平臺管理用戶規模超20GW

攜手螞蟻數科成立螞蟻鑫能，能源AI有望成為新增長引擎

新能源資產憑借穩定現金流預期、實體價值錨定明確、全生命周期運營成本低等核心特性，已成為當前資產上鏈的最優錨定標的。2024年12月，公司與螞蟻數科戰略簽約并合作完成超2億元人民幣光伏綠色資產RWA，是國內首單光伏實體資產 RWA。2025年6月，公司與螞蟻數科宣布成立新公司螞蟻鑫能，通過融合螞蟻數科的尖端數字技術與公司深耕能源產業的場景積淀，聚焦電站智能運維、電力交易策略優化及虛擬電廠協同控制三大核心場景的AI 技術落地，并進一步探索能源資產通證化創新方案的規?；瘧茫磥碛型蔀楣镜男略鲩L引擎，標志著公司實現從“業務驅動”到“價值驅動”的戰略升級。

投資建議

預計公司 2025-27年實現營收106.62億元/118.84億元/131.67億元，歸母凈利潤9.01億元/11.33億元/13.17億元，當前股價對應市盈率為21.0X/16.6X/14.3X，維持“買入”評級。

風險提示

宏觀經濟下行;原材料價格波動;客戶拓展不及預期;能源服務推進不及預期等