2025前三季度年實現(xiàn)歸母凈利潤-34.03億元，同比大幅減虧2025 年前三季度實現(xiàn)營收509.15 億元，同比-13.10%，歸母凈利-34.03億元，同比減虧31.01 億元;25Q3 實現(xiàn)營收181.01 億元，同比-9.78%，環(huán)比-5.53%，歸母凈利-8.34 億元，同比減虧4.27，環(huán)比減虧2.99 億元。

25Q3 歸母凈利環(huán)比減虧，主要系硅片盈利修復及BC 組件出貨放量。

2025Q3 硅片及電池組件產(chǎn)品出貨環(huán)比保持平穩(wěn)，BC 產(chǎn)品放量2025 年前三季度公司實現(xiàn)硅片對外銷量38.15 GW，電池組件對外銷量63.43GW。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能和全球化渠道、品牌優(yōu)勢，公司BC 組件1-9 月累計銷量達到14.48GW，其中HPBC2.0 產(chǎn)品產(chǎn)銷量實現(xiàn)環(huán)比快速增長。根據(jù)infolink consulting，2025 年7 月2 日，N 型硅片均價0.88 元/片，2025 年9 月25 日，N 型硅片均價1.35 元/片，單季度上漲53%，硅片價格上漲帶動盈利修復。

前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流同比由負轉(zhuǎn)正，在手現(xiàn)金充足公司2025 年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額18.19 億元，同比轉(zhuǎn)正(2024年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-83.67 億元);25Q3 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入23.03 億元，環(huán)比大幅提升。公司在手現(xiàn)金充足，截至25Q3 公司貨幣資金為513.66 億元，資產(chǎn)負債率62.43%。作為行業(yè)領先公司，具備規(guī)模及成本優(yōu)勢，疊加BC 新技術及相對高溢價市場帶來的單位盈利優(yōu)勢，有望率先穿越周期實現(xiàn)盈利提升。

投資建議

我們預計公司2025/2026/2027 年實現(xiàn)收入676/723/742 億元，同比-18.1%/+6.8%/+2.7%，預計實現(xiàn)歸母凈利潤-36/20/49 億元，同比+58.8%/+156.1%/+144.3%，對應當下-/87/35 倍市盈率，維持“買入”評級。

風險提示

組件行業(yè)價格競爭超預期的風險、硅片及組件價格修復不及預期的風險、行業(yè)自律行為不及預期的風險、BC 產(chǎn)品放量不及預期的風險。