結構性去產能與保供增量同步：2018年，供給側改革主基調有所轉變，煤炭行業從總量去產能轉變為結構性去產能，“一刀切”現象有所好轉，保供應同步提上主要議程，2018年預計去除落后產能1.8億噸，但同時在優質產能釋放上加快速度。預計全年理論新增產量在1.5億噸左右，但是考慮到環保限產等影響因素的存在，實際新增產量約8000萬噸左右，全年產量35.3億噸左右，預計增速2.3%左右。

進口煤增量明顯，補充作用越發突出：2018年，進口煤貿易一波三折，政策變動較大。總體上看，我國仍然將繼續嚴格執行煤炭進口調控各項政策措施，加強進口煤質量監管，規范煤炭進口秩序；但是具體而言，為保證電力需求，穩定市場價格，在價格可控的范圍內，對于直供電廠的進口可能會有一定的放松，預計2018年煤炭進口增速略有增長，維持在2.9億噸左右。

實體需求穩定，煤炭消費穩中有升：據國家統計局數據顯示，8月份中國制造業采購經理指數（PMI）為51.3%，比上月上升0.1個百分點，制造業總體保持平穩擴張態勢。同時GDP與發電量數據良好，呈現穩步增長發展態勢，實體需求較為穩定，經濟呈現穩中向好態勢發展，市場支撐仍然較強。

供需矛盾有所緩和，高庫存成為常態：從供需情況來看，供需缺口仍然存在，但是四季度伴隨著優質產能釋放與產量增加，供需情況略有好轉，緊平衡格局有所緩和。在庫存制度與“公轉鐵”升級影響下，上游過剩庫存不斷向下游轉移，中下游長協保供疊加進口采購，使得高庫存得以在中長期內成為常態。

一、供給端主基調有所轉變

（一）結構性去產能與保供增量同步

2018年，供給側改革主基調有所轉變，煤炭行業從總量去產能轉變為結構性去產能，“一刀切”現象有所好轉，保供應同步提上主要議程，2018年預計去除落后產能1.8億噸，但同時在優質產能釋放上加快速度。

2018年截至7月底，已退出煤炭產能8000萬噸左右，完成全年任務1.5億噸的50%以上；全國30萬噸以下的煤礦比2015年底減少2800多處，下降大概50%，120萬噸及以上的大型現代化煤礦增加了200處左右，大型現代化煤礦已成全國煤炭生產的主體，行業供給質量和效率在大幅提升。

（二）產出彈性增大提高保供穩價能力

據國家統計局數據，2018年8月份，全國原煤產量2.97億噸，同比增長4.2%，較7月份環比增加1510萬噸，增長5.36%；1-8月份，全國原煤累計產量22.78億噸，同比增長3.6%，增幅較7月份上漲0.2%。8月份原煤產量超預期回升，增速回歸上升通道，不僅扭轉市場對原煤產量的繼續收縮預期，而且體現出坑口產出彈性較大、保供能力可控性較強的特點。

統計數據顯示，2018年8月份，國有重點煤礦原煤產量1.52億噸，同比增加565萬噸，增速較7月份增長2個百分點；1-8月國有重點煤礦累積原煤產量12.18億噸，同比去年增加4300萬噸，增幅3.7%，產出增速回歸快速上升通道。

根據能源局公告，2017年底各類合法產能約43.6億噸，合法在產煤礦3907處，產能總計33.36億噸，為當前可安全釋放的產能；在建產能10.19億噸，其中已建成、進入聯合試運轉的煤礦230處，產能3.57億噸。考慮到已進入聯合試運轉的產能其實已經開始投產，所以這一塊可以和在產產能算一起，即2018年實際在產產能36.93億噸。

2018年，預計全年理論新增產量在1.5億噸左右，但是考慮到環保限產等影響因素的存在，實際新增產量約8000萬噸左右，全年產量35.3億噸左右，預計增速2.3%左右。

（三）進口增量明顯，總量或有突破

近兩年國內進口煤量的增速較快。2016年起開始執行的供給側改革，煤炭內產供給出現大幅度下滑，供應有限而下游需求仍有增長，煤炭行業供需格局持續緊張，進口煤的補充作用更加突出。2017年進口總量達到2.71億噸，同比增加6.1%，占國內產量7.9%；2018延續增長勢頭，1-8月進口總量2.04億噸，同比增加14.6%。

但是，進口貿易仍舊是一波三折。4月13日，進口煤限制政策重啟，一類口岸也被加到限制行列，導致煤炭4月進口量同比大幅下降10.1%；6月份，為迎接“迎峰度夏”的煤炭旺季，進口政策有所放松，七八兩月超量進口，均達到2900萬噸左右，在7月份內產下降的背景下，進口大增體現的補充作用越發突出。

2018年，總體上看，我國仍然將繼續嚴格執行煤炭進口調控各項政策措施，加強進口煤質量監管，規范煤炭進口秩序；但是具體而言，為保證電力需求，穩定市場價格，在價格可控的范圍內，對于直供電廠的進口可能會有一定的放松，預計2018年煤炭進口增速略有增長，維持在2.9億噸左右，但是不排除配額收緊、維持總量控制的可能。

二、運輸運力潛能有待發揮

（一）“公轉鐵”政策升級，鐵路發運不斷增加

2018年5月，生態環境部提出，2018年9月底前，山東、長三角地區沿海港口煤炭集疏港運輸全部改由鐵路，2019年底前，京津冀及周邊、長三角地區沿海港口的礦石、鋼鐵、焦炭等大宗貨物全部改由鐵路運輸，禁止汽運集疏港。該項措施標志著禁汽運煤政策繼續升級。

隨著政策升級以及保供力度的加大，我國煤炭鐵路運量經過了連續三年的負增長后，在2017年迎來了貨運量的大幅回升。截至2017年底，全國煤炭鐵路發運量21.55億噸，同比增長達到13.42%；而2018年1-7月，累積發運量達到13.7億噸，同比增幅連續三個月超過10%。預計2018年煤炭鐵路運量超過23億噸乃至達到近年來歷史高點將成為大概率事件。

（二）運力仍舊緊張，潛能有待發揮

2018年4月，中國鐵路總公司重新修訂了國家鐵路貨物發送量年計劃，其中，煤炭同比增加1.5億噸、增長10.1%。計劃新增的1.5億噸煤炭運力，大約有1億噸落在“三西”地區外運通道上，而鐵路外運的部分陸路通道運輸能力已基本飽和，新增運力壓力基本由大秦線、朔黃線、蒙冀線和瓦日線這四條主線承擔，四條主線新增運力的任務分配大致如下：大秦線2000萬噸、蒙冀線3000萬噸、朔黃線2000萬噸、瓦日線3000萬噸。

大秦線，最高運能4.5億噸，2017年發運量達到4.3億噸，2018年增長空間為2000萬噸，基本可以完成鐵總分配任務。

張唐鐵路，即蒙冀線，設計運能2億噸，2015年底通車，由于通車運營時間較短，2017年僅完成煤炭發運5000萬噸。根據年初鐵總安排，重點挖掘大秦、蒙冀、瓦日等線路運輸能力，增開萬噸級貨運列車，預計今年該線路可釋放運力增加2700萬噸以上，尚欠缺運力300萬噸左右。

朔黃線，設計運能為近期3.5億噸，遠期4.5億噸，2017年完成貨物發運量3億噸，其中煤炭發運量2.9億噸，按照鐵總年初安排，2018年通過增加車皮，有望增加運力1500萬噸左右，尚欠缺運力500萬噸左右。

晉中南鐵路，即瓦日線，設計運能2億噸，2014年底通車，2017年完成發運2800萬噸，計劃2018年發運量3600萬噸，按照鐵總安排，2018年通過增加大列、疏通線路等措施，預計可達到4000萬噸以上運力，即新增運力在1200萬噸左右，缺口最大，預計將達到1800萬噸。

通過前面的分析，可以看到，“西煤東運”四條主流線路除了大秦線之外，其他三條線路均難以在2018年有效完成分配任務，運力缺口不低于2500萬噸。而放眼未來到2020年，鐵路運力有效挖掘方向與關注點仍在“西煤東運”的蒙冀線與瓦日線上，兩條線路設計運能達到4億噸，當前使用不足8000萬噸，2018年新增車皮，運力仍難以達到1.2億噸，不足設計運能的30%。

隨著煤炭產能集中化程度進一步提高、“公轉鐵”進程加快，鐵路運力瓶頸仍將成為影響煤炭市場的重要因素。同時鑒于去年冬季春節前夕鐵路客運流量增加，擠壓貨運流量空間，2018年“迎峰度冬”旺季補庫行情將有所提前，傳統淡旺季觀念有所轉變。

三、電煤消費需求仍有期待

（一）社會用電旺盛，火力發電仍居首要地位

2018年以來，社會用電需求旺盛，8月份社會用電量同比增長8.8%，城鄉居民用電繼續保持高速增長，貢獻率不斷增加，社會用電同比全年有望超過中電聯預估的5.5%的水平。但是分項來看，工業用電增速有所放緩，這與國內經濟形勢不佳、制造業發展動力不足有關。

從發電來看，火力發電依舊占據主要地位，七八月份，南方雨季降雨量充足，水電站出庫量加大，三峽大壩水力持續處于滿發狀態，對火電替代作用明顯，但是七八兩月份，火電發電占比仍高于71%以上，八月用電高峰比例環比增長1個百分點，火力發電仍然居于發電首要地位。

（二）增速略有放緩，消費穩中有升

據國家統計局數據顯示，8月份中國制造業采購經理指數（PMI）為51.3%，比上月上升0.1個百分點，制造業總體保持平穩擴張態勢。同時GDP與發電量數據良好，呈現穩步增長發展態勢，實體需求較為穩定，經濟呈現穩中向好態勢發展，市場支撐仍然較強。

數據顯示，2018年1-6月，全國商品煤消費量19.4億噸，同比上升3.8%；其中電力耗煤7.2億噸，上升9.3%。預計2018年全年商品煤消費量在39億噸左右，增速在1.6-1.8%左右，即下半年商品煤消費量預計在19.6億噸左右。

四、上下游庫存兩極分化

2017年底2018年初，發改委推出《關于建立健全煤炭最低庫存和最高庫存制度的指導意見（試行）》，即為業界所傳庫存制度，主產地庫存控制在可調節范圍內，下游庫存保持在穩定區間，該制度的實施在2018年二季度以后初顯成效，對于抑制旺季煤價暴漲、淡季煤價暴跌起到重要作用。

2018年一季度以來，產地增產保供，鐵路批車量增加，春節前后10天內，庫存增加到1300萬噸以上，之后保障措施力度不減，同時進口煤政策定向放松，下游庫存一直保持高位，截至9月中旬，沿海六大電廠庫存仍居于1500萬噸左右，港口庫存2400萬噸左右，同比去年均高出500萬噸以上。

而上游來看，由于2017年冬季“煤荒”事件影響以及“公轉鐵”、坑口環保等政策影響，鐵路發運力度不斷加大，產地庫存不斷向下游轉移，庫存量連續居于歷史低位，同比去年降幅達到20%左右，上下游庫存兩極分化現象明顯。

五、供需分析與市場特點

（一）供需矛盾有所放緩，高庫存限制波動空間

2018年1-8月，煤炭總供給24.82億噸，總需求25.98億噸，缺口約1.16億噸；2018年全年，預計煤炭總供給38.2億噸，總需求39億噸，下半年缺口有望得到一定程度的修復。對2018年四季度煤炭市場走勢，可以總結出以下特點：

供需矛盾仍在，緊平衡格局有所緩和。從供需情況來看，供需缺口仍然存在，但是2018年四季度伴隨著優質產能釋放與產量增加，供需情況略有好轉，緊平衡格局有所緩和。

季節性規律依舊存在，價格呈現領先特征。電煤需求的季節性特點決定了市場的基本規律，價格跟隨季節性變化的特點依舊存在，但采購補庫節奏領先于實際季節性需求，價格呈現領先實際需求變化的特征。

庫存制度初見成效，高庫存成為常態。庫存制度與“公轉鐵”升級影響下，上游過剩庫存不斷向下游轉移，中下游長協保供疊加進口采購，使得高庫存得以在中長期內成為常態。

（二）“雙軌制”影響明顯，價格中樞穩步上移

動力煤現貨價格中樞繼續上移。2017年，煤炭現貨價格中樞在640元/噸左右，2018年，緊平衡格局雖可能有所緩和，但階段性供需緊平衡格局難以改變，2018年煤價中樞上移存在較大可能性，預計中樞區間在640-660元/噸。

長協煤與市場煤價差長期存在。大型煤企年度合同比重提高將擠占市場煤運力，增加市場煤物流成本，“雙軌制”價格體系影響下，價差仍然長期存在，并在供需矛盾有所緩和的情況下，存在縮小的可能。