2025Q1 公司營收同比下滑主因煤炭銷量、價格下降

2025 年第一季度公司營業收入為695.85 億元， 同比-21.1%。公司營業收入下降主要系煤炭業務銷售量與平均銷售價格同步下滑，以及電力業務售電量與平均售電價格雙降所致。一季度公司煤炭業務實現商品煤產量8250 萬噸，同比-1.1%，實現銷量9930 萬噸，同比-15.3%;煤化工業務聚乙烯銷售量9.2 萬噸，同比+2.8%，聚丙烯銷售量8.32 萬噸，同比+0.6%。

銷售費用率、財務費用率小幅增長

費用率方面， 2025Q1 公司銷售費用率為0.19% ， 同比+0.07pct ， 環比+0.00pct ; 管理費用率為4.22% ， 同比+1.14pct ， 環比-0.95pct ; 財務費用率為0.23% ， 同比+0.20pct ， 環比+0.25pct ; 研發費用率為0.35% ， 同比+0.03pct，環比-0.82pct。

注入資產強化一體化優勢，持續分紅回饋投資者公司完成杭錦能源收購，新增煤炭保有資源量38.41 億噸、可采儲量20.87 億噸，并增加1,000 萬噸在建煤礦產能、1,570 萬噸在產煤礦產能及2×600MW 煤電機組，鞏固公司一體化競爭力與長期盈利能力。通過收購大雁礦業和蒙東能源，公司在蒙東地區的能源保供能力及區域競爭力得到強化。其中，雁南礦、扎尼河露天礦、敏東一礦與公司所屬國能寶日希勒能源下屬煤礦地理位置相近，可實現生產銷售與服務工作協同整合，降低運營成本、提升銷售效益;蒙東能源的煤電一體化特性將進一步強化公司一體化運營優勢。評估顯示，塔然高勒井田預計2029 年達產1000 萬噸，投產后資產營收及盈利水平將大幅提升，此外，塔然高勒煤礦商品煤主要經由公司旗下塔韓鐵路對外銷售，將有效提高塔韓鐵路運營效率。

此外，公司2024 年股息率為5.2%，維持2017 年以來的高分紅比例，持續回饋投資者。

盈利預測

預測公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為500.43、502.84、　　505.10 億元，當前股價對應PE 分別為16.5、16.4、16.3倍，考慮到公司一體化運營優勢顯著，同時具備較高的股息率，首次覆蓋公司，給予“買入”投資評級。

風險提示

下游需求波動風險;產品價格下跌風險;新項目進展不及預期等風險。