公司近況

7 月2 日，公司公告子公司永祥股份引入戰略投資者進展暨實施增資擴股完成。公司與11 家戰略投資者就增資擴股事宜簽署相關協議，收到本次戰略投資者股權增資款合計約49.16 億元人民幣，并于近日完成永祥股份的工商變更登記手續。

評論

公司完成引入戰略投資融資，靜待穿越行業底部周期。四川永祥股份有限公司(以下簡稱“永祥股份”)系通威股份全資子公司，合計擁有高純晶硅產能超過90 萬噸，連續多年全球市場占有率穩居第一，此次引入戰略投資者并實施增資擴股主要用于永祥股份償還金融機構負債、補充流動資金等，增強其穿越周期能力。本次增資完成后，通威股份持有永祥股份84.60%股權，根據增資前永祥股份歸母所有者權益256.93 億元(截至2024 年9 月30 日)、增資前永祥股份評估股權估值270 億元，以49.16 億元取得擴股后15.4%股份，增資后所有者權益為270 億元+49.16億元=319.16 億元，我們計算得到估值約為1x PB，低于公司二級市場估值，但在戰略投資者退出方面做出安排，公司披露自交割日后5 年內公司可采用非公開發行股份、可轉債或支付現金的方式收購目標股份。

硅料行業報價上漲，中期供給側改革可期。根據硅業分會本周數據，N型復投料成交價格區間為3.40-3.80 萬元/噸，成交均價3.47 萬元/噸，環比小幅回升0.87%;N型顆粒硅成交價格區間為3.30-3.40 萬元/噸，成交均價維持在3.35 萬元/噸。我們認為硅料報價上漲主要由于：1)近期硅料產量相對穩定，行業累庫壓力有限;2)國家相關部門多措并舉，持續釋放供給側改革利好信號。我們認為當前光伏板塊底部明確，走出本輪底部周期的關鍵在于解決供給大于需求的矛盾，而光伏行業經過超過一年經營性虧損，單純市場化出清存在一定難度，政策端供給側改革是最直接有效的方法?？紤]硅料環節供需矛盾相對深、成本曲線相對陡峭、且位于光伏主產業鏈最上游，因此我們認為硅料環節的供給側改革對于產業鏈供需和盈利修復影響更大?？紤]通威股份為硅料行業產能/銷量市占第一，成本位于西門子法硅料成本曲線最左側，若中期內存在供給側改革拐點，我們認為公司作為龍頭企業有望率先受益。

盈利預測與估值

我們維持2025/2026 年盈利預測基本不變，考慮公司主業硅料電池雙龍頭地位，維持跑贏行業評級。我們維持目標價20.16 元，對應2026 年36 倍P/E，較當前股價有13%上行空間，當前股價對應2026 年32 倍P/E。

風險

光伏供給側改善不及預期，光伏需求不及預期。