事件：中國神華8 月16 日發布《中國神華能源股份有限公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案》，涉及國家能源集團持有的煤炭、坑口煤電以及煤制油煤制氣煤化工等相關資產，同時發布了中期利潤分配公告。

明確收購范圍，進一步整合集團優質資源。此次《預案》明確中國神華擬通過發行A 股股份及支付現金的方式購買國家能源集團持有的國源電力、新疆能源、化工公司、烏海能源、平莊煤業、航運公司、包頭礦業、煤炭運銷公司、電子商務公司和港口公司100%股權、神延煤炭41%股權、晉神能源49%股權，并以支付現金的方式購買西部能源持有的內蒙建投100%股權;同時公司擬向不超過35 名特定投資者發行A 股股份募集配套資金，A 股發行價已定為30.38 元/股。此次收購是繼2025 年初完成杭錦能源100%股權交割后，進一步整合集團煤炭開采、坑口煤電、煤化工及物流服務業務板塊優質資源，有利于公司優化產能匹配，提升公司整體盈利能力，進一步鞏固其作為全球領先綜合能源上市公司的地位。

豐富煤炭資源儲量，形成空間產業互補。本次《預案》雖未詳細公布標的資產資源情況，但明確指出新疆能源下屬新疆準東露天煤礦最新核定產能已達3500 萬噸/年，是國內第二大露天煤礦，可采儲量超過20 億噸，年產量可滿足2 座千萬千瓦級電廠全年需求。此外標的公司還擁有新疆紅沙泉一號露天煤礦(核定產能3000 萬噸/年)、新疆黑山露天煤礦(核定產能1600 萬噸/年)、內蒙古賀斯格烏拉南露天煤礦(核定產能1500 萬噸/年)等國內煤炭產能及資源儲量領先的大型煤礦。標的煤礦與現有煤炭資源形成地理空間互補，物流資產強化“西煤東運”通道節點功能，煤電一體化項目進一步補齊了中國神華一體化產業鏈條，共同構建多層級、立體化的現代煤炭供應體系。

標的凈資產近千億，持續關注交易價格。此次收購涉及13 項資產，截至2024年底，標的資產合計總資產為2583.62 億元，合計歸母凈資產為938.88 億元;2024 年度，標的資產合計實現營業收入為1259.96 億元，合計扣非歸母凈利潤為80.05 億元，合計剔除長期資產減值損失影響后的扣非歸母凈利潤為98.11 億元，目前標的資產的審計、評估工作尚未完成，后續仍需關注具體交易價格及股份發行數量。

積極回報投資者，進一步提高分紅率。公司公告稱此前于6 月20 日召開的股東大會審議通過了2025-2027 年度股東回報規劃議案，在符合《中國神華能源股份有限公司章程》規定的情形下，公司2025-2027 年度每年以現金方式分配的利潤不少于本公司當年實現的歸屬于本公司股東的凈利潤的65%，相比2022-2024 年度股東回報規劃提高5 個百分點。同時，公司擬進行2025年中期利潤分配，分配金額不少于2025 年上半年本公司實現的歸屬于本公司股東的凈利潤的75%。依據公司業績預告初步估計，中期分紅總額177-192億元，每股分紅0.89-0.97 元，按2025 年8 月20 日收盤價計算，公司A 股股息率為5.85%，H 股股息率為6.83%。

維持“強烈推薦”投資評級。我們認為此次收購將顯著提升公司未來煤炭產能，同時深化構筑“煤電化運”一體化全產業鏈，對公司未來盈利能力具有深遠影響，具體交易金額仍需持續關注。暫不考慮增發股份及資產收購的影響，預計2025-2027 年公司歸母凈利潤511.74/530.10/556.66 億元，同比-12.8%/+3.6%/+5.0%，對應EPS 分別為2.58/2.67/2.80 元/股，對應P/E 分別為15.0/14.5/13.8，維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示：煤炭生產不及預期、煤炭價格超預期下跌、煤炭進口超預期、市場電價不及預期等。