事件描述

公司發布2025 年半年報，2025 年上半年公司實現營業總收入20.38 億元，同比增長4.46%，歸母凈利潤6.22 億元，同比增長2.81%;單二季度公司實現營業總收入9.75 億元，同比增長18.82%，歸母凈利潤2.44 億元，同比減少10.46%。

事件評論

量價小幅提升，主業發展穩健。2025 年隨著新鉆井的陸續投產和低老病廢井的改造增產，以及喀什北區塊并表，公司天然氣總產量同比再創新高。 2025 年上半年，公司天然氣總產量約 12.17 億立方米(含喀什北區塊)，較去年同期約9.71 億立方米(不含喀什北區塊)，同比增長約 25.33%。其中潘莊區塊總產量5.21 億立方米，同比減少7.13%;馬必區塊由于北區總體開發方案尚未完成審批，開發進度受到影響，導致產量雖增長但未達預期，馬必實現總產量約4.85 億立方米，同比增長約 18.29%。價格方面，潘莊實現價格達到2.11 元/方，同比增長3.94%;馬必實現價格為2.31 元/方，同比下降1.70%。因上載國家管網整體銷售價格下調，馬必價格低于去年同期，但仍是區塊周邊最高價格。

支付項目款導致長期借款提升，費用增加對業績產生影響。截止報告期末，公司長期借款達到57.51 億元，同比85.21%，長期借款增加的原因主要是2024 年公司以35.23 億元競得三塘湖項目探礦權，于2025 年一季度末支付三塘湖煤炭項目礦業權出讓金。2025 年二季度，公司利息支出為0.85 億元，同比增加109%。另外，二季度資產減值(0.12 億元)和信用減值(0.22 億元)總計0.34 億元，同比增加0.34 億元。費用增加和更審慎的計提減值，對公司當期的業績增幅產生了一定影響。

通過“強鏈、延鏈和補鏈”戰略，有望構筑和夯實“天然氣全產業鏈化”。2023 年除了完成亞美能源私有化，獲得了合作開發的紫金山區塊。2024 年，競拍方式取得了貴州丹寨1 區塊、2 區塊頁巖氣勘查探礦權;公司境外全資下屬公司佳鷹公司通過協議收購中能控股、共創投控控制權取得了集勘探期、開發期、生產期三階段同時存在的面積約3,146 平方公里的喀什北項目常規油氣投資及勘探開發生產資源;2025 年山西通豫管道于5 月恢復運營，潘莊、馬必區塊聯絡線工程建設也在全力推進中，該管線已經完成 90%工程量，預計三季度具備管輸條件。公司通過“強鏈、延鏈和補鏈”戰略，實現了“上有資源、中有管網、下有客戶”的全產業鏈一體化的經營格局。

煤炭資源勘探業務進展順利。在新疆煤炭領域，公司三塘湖明新礦區項目先后取得探礦權證，完成二維地震成果驗收和詳查報告初稿的編寫，預計10 月底完成勘探報告編制，11月底獲取勘探報告備案證明，為下一步煤炭資源開發及煤基產業布局奠定堅實基礎。

若不考慮未來股本變動，預計2025 年-2027 年EPS 為3.07 元、3.44 元和4.40 元，對應2025 年8 月29 日收盤價的PE 分別為9.70X、8.65X 和6.77X，維持“買入”評級。

風險提示

1、能源價格大幅下跌;

2、項目產品分成合同到期無法續期風險。