本報告導讀：

公司2025 年業績高增長，油價中樞上行擴大煤油價差，煤制烯烴成本優勢凸顯。逆全球化背景下煤化工戰略意義凸顯。

投資要點：

維持增持評級 ，上調目標價為 38.4元：內蒙項目順利投產帶來增量，原油中樞上調帶動烯烴價格上漲，我們上調26/27 年EPS 為2.56/2.45元(原為1.74/1.91 元)，新增2028 年EPS 為2.28 元，參考可比公司2026 年一致預期，給予2026 年一定估值折價，給予15XPE 估值，上調目標價為38.4 元，維持增持評級。

2025 年業績高增長，量價齊升帶動業績高增長：公司2025 年實現營收480.38 億元(+YoY45.64%)，實現歸母凈利113.50 億元(+YoY79.09%)。2025 年公司實現現金分紅50.91 億元，占歸母凈利潤的44.85%。2025Q4 公司實現營收124.93 億元，+YoY43.44%，環比-1.84%，Q4 實現扣非后凈利潤25.48 億元，+YoY36.02%，環比-24.87%。

內蒙項目投產貢獻業績，聚烯烴產量高增長。公司內蒙古300 萬噸/年煤制烯烴項目自2025 年2 月份陸續投產后貢獻增量。2025 年公司聚乙烯銷量253.46 萬噸，同比增加139.94 萬噸，+YoY123.27%，聚丙烯銷量246 萬噸，同比增加129.56 萬噸，+YoY111.2%。

地緣沖突帶動油價中樞向上，煤制烯烴成本優勢更為顯現。2026 年3 月以來，因為美伊以沖突導致霍爾木茲海峽通航受阻影響原油貿易供需，國際油價大幅度攀升。截止4 月6 日，布油價格從2026 年初約60 美元/桶上漲至超過110 美元/桶。油價上行推動油制烯烴成本，煤制烯烴成本優勢凸顯，煤制烯烴價差擴大增厚盈利。

風險提示：原料及產品市場變化風險;新項目投產及建設進度不及預期風險。